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國外期貨期權合約月份比較

發表時間:2013/6/26 11:28:05    責任編輯:zy    來源:期貨日報

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    期貨期權合約月份是指期權到期停止交易并開始進行履約的月份。期權合約月份與標的期貨合約月份可以是同一月份,也可以早于標的期貨合約的月份。期權合約月份的設計主要考慮市場流動性和投資者的需求。為了兼顧不同的投資者的需求,期權還要提供較短和較長到期的合約月份,但是,如果期權合約到期月份過多,交易可能分散在多個月份,一定程度上會降低市場流動性。

  商品期貨和金融期貨合約月份的差異

  商品的生產、貿易和消費具有季節性特點,商品期貨合約月份的選擇常常是根據貿易量相對較大、價格波動較大、保值需求較高的月份作為期貨合約的月份,工業品生產和消費的季節性影響較小,因此,也有交易所將所有日歷月都作為期貨合約月份。同時,由于商品期貨存在持有(儲藏)成本,商品的標準化程度相對金融產品低,期現貨之間的價差和月份之間的價差相對較大等,因此,期貨合約月份之間相差時間較短(一般1—2個月,少數3個月),以便利現貨企業套期保值。

  金融期貨不存在季節性特點,由于持有成本低,現貨市場流動性相對較好,標準化程度高,期現貨價格之間價差和月份之間價差相對較小,合約月份之間相差時間較長(一般3個月),有利于持倉相對集中和市場活躍,而且現貨保值采用對沖保值的策略也很便利。金融期貨合約月份更多地采用季月月份(3、6、9、12月)。

  商品期貨期權與期貨合約到期月份關系

  商品期貨期權的合約月份與對應期貨合約的月份之間并非是一一對應的關系,即期貨期權合約月份很少與對應的期貨合約月份完全相同。一般來說,有期貨合約的月份都有期貨期權合約。與此同時,為了便利保值和投資,部分商品期貨期權在期貨合約月份之間(不存在期貨合約的月份)增加了系列期權合約月份。

  系列期權合約月份的標的物選擇下一個最近的期貨合約。一般掛牌的系列期權合約都是近期月份,交易期限相對較短。例如,2011年9月1日,芝加哥小麥期貨掛牌2011年9、12月份合約,2012年3、5、7、9、12月份合約,2013年3、5、7月份合約,共12個月份合約(2年期限)。小麥期權合約月份除了上述正常的合約月份(3、5、7、9、12)外(1年半期限),增加了2011年10、11月份作為系列期權合約月份。10月和11月期權合約以最近的12月期貨合約為標的物,掛牌首日都是2011年7月25日,最后交易日分別為2011年9月23日和10月21日,交易期限僅2—3個月。

  從國外商品期貨合約的流動性分析可知,近期期貨合約較活躍,對應的期貨期權市場流動性較好,保值和套利的機會多,兩個市場流動性可以相互促進。由于期權賣方風險相對較大,愿意提供流動性的賣方做市商也更愿意在期權近期合約月份上為買方提供保值機會,因為近期期貨期權合約的時間價值小,預測期權價值的難度低,風險也相對較小。

  金融期貨期權與標的期貨合約月份的關系

  金融期貨的合約月份跨度較大,一般為季月月份,但金融期貨期權的合約月份盡量減少跨度,以此增加活躍的期貨期權合約數量。無論是股指期貨期權、利率期貨期權,還是外匯期貨期權,都在期貨合約(季月)的基礎上,增加了近期連續的非季月月份,不同交易所增加的月份的數量、表述的方法等存在差異。例如,2011年9月1日,美國長期國債期貨合約月份為2011年9、12月和2012年3月,而期權合約月份為2011年10、11、12月和2012年3月。其中,系列期權月份10、11月以期貨12月合約為標的物,掛牌日分別為2011年6月27日和7月25日,到期日分別為2011年9月23日和10月21日,交易期限近3個月。

  金融期貨期權掛盤的合約月份相對期貨掛盤的合約月份期限短,主要是期權市場活躍的基礎是標的期貨合約具有較好的流動性。由此也說明期權以標的物(期貨)為基礎,沒有活躍的標的市場,很難有活躍的期貨期權市場。

  期貨合約及期權合約交易期限比較

  從商品期貨合約交易期限來看,農產品期貨合約交易期限最長大多為一年,后延長至兩年甚至三年。工業品特別是能源產品期貨合約交易期限大多很長,NYMEX輕質低硫原油期貨合約交易期限長達9年的時間。

  從商品期貨期權的交易期限來看,正常合約交易期限一般和期貨合約相同,但也不盡然。例如,CBOT的小麥、大豆等,正常期貨期權合約交易期限明顯少于期貨合約(提前到期)。系列期貨期權合約一般為近期合約,交易期限在2—3個月左右。

  商品期貨合約和期權合約交易期限的選擇有認識方面的原因,也有歷史方面的原因。期貨交易所延長交易期限的初衷是為企業提供更長期限風險管理的需求,滿足不同期限套期保值和投資的要求。另一方面,交易所延長交易期限也希望形成更大的市場規模,分散近期月份的持倉,達到增加交易和分散持倉風險的雙重效果。但從實際情況來看,由于遠期合約價格不可預測因素太多,投資者參與積極性較低,市場流動性差,因此,大多是徒勞無功。但為了保持規則的延續性,很多期貨合約掛牌沒有交易也很少改動。

  上市期貨期權要求有較好流動性的期貨合約作為標的,這樣期權履約后容易在期貨市場對沖平倉,因此,交易所在上市商品期貨期權時,又開始縮短交易期限,甚至推出了活躍度高交易期限短的的系列期權合約。

  金融期貨和期權的交易期限就大不相同。全球活躍的股指期貨合約交易期限為1—2年,最短的為倫敦國際金融交易所的CAC40指數期貨合約,交易期限不足一年(9個月),最長的NYMEX的SP500,交易期限為兩年。全球活躍的利率期貨合約交易期限差異巨大,有超過2年的,也有不超過一年的。如CBOT的國債期貨合約僅有9個月,倫敦國際金融交易所的Euribor的交易期限近7年,NYMEX的歐洲美元交易期限達到10年。而且從這兩個合約交易情況來看,遠期合約都有一定的持倉和交易量,也許是這些合約的保值需要和投資偏好更有利于遠期合約的交易。

  但是,無論是股指、利率還是外匯期貨期權,交易期限大多在1年左右,但金融現貨期權的交易期限有不超過1年的,如臺灣地區的現貨指數期權,也有超過4年的,如倫敦國際金融交易所CAC40現貨指數期權。

    

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